财信证券平台【事件分析】美联储4月FOMC会议点评：鹰派分歧升温，降息窗口后移

事件：

美联储在4月28日至29日FOMC会议上维持联邦基金利率目标区间于3.50%–3.75%不变，符合市场预期。声明继续判断美国经济活动以“稳健步伐”扩张，就业增长平均水平仍偏低，失业率近月变化不大；但通胀措辞较3月进一步强化，明确指出通胀仍处高位，部分反映全球能源价格近期上涨。与此同时，美联储继续将中东局势纳入政策评估框架，认为其正在显著抬升经济前景不确定性，并强调仍将同时关注就业与通胀两侧风险。投票结构方面，本次会议出现罕见分歧：8名委员支持维持利率不变，4名委员反对，其中美联储理事米兰主张立即降息25个基点，而哈玛克、卡什卡利和罗根虽然支持维持利率不变，但反对声明中继续保留偏向未来降息的政策措辞。

图1 FOMC近四次会议路径演绎

网上公开资料整理、瑞达期货研究院

正文:

核心结论：本次会议不是简单“按兵不动”，而是宽松预期的一次明显降温。从表面看，美联储连续维持利率不变，并未改变当前政策利率区间；但从声明措辞、投票分歧和会后市场反应看，本次会议传递出的信号明显偏鹰。其核心并非美联储准备重新加息，而是委员会已不愿让市场继续把“下一步必然降息”视为既定路径。换言之，4月FOMC实际上完成了一次政策预期再平衡：降息仍是可能选项，但已不再是唯一主线；若能源冲击持续推升通胀、通胀预期重新抬头，联储将更倾向于延长当前限制性利率水平，而不是过早释放宽松承诺。市场将本次会议理解为一次罕见的鹰派分歧，尤其是三名委员反对“宽松倾向”本身，说明未来政策讨论的重心已经从“何时降息”转向“是否仍应维持降息倾向”。

声明变化：通胀措辞强化，中东与能源冲击成为政策约束的核心变量。与3月会议相比，4月声明最重要的变化，是对通胀风险的描述更加直接。美联储不再只是笼统强调通胀仍高于目标，而是明确将通胀高企与全球能源价格上涨联系起来，这意味着中东局势、原油价格和美国通胀路径之间的传导链条，已经成为委员会判断政策空间的重要变量。对于美联储而言，能源冲击具有两面性：一方面，它可能首先体现为供给侧冲击，理论上不应被简单等同于需求过热；另一方面，如果汽油、柴油、航空燃油、运输成本和企业投入品价格继续向核心商品与服务扩散，那么能源冲击就可能从“一次性价格扰动”演变为更持久的通胀压力。因此，本次会议的真实政策含义，是美联储在尚未确认二轮通胀全面扩散之前暂不加息，但也不愿在通胀风险尚未消退时提前降息。官方声明中“全球能源价格上涨”“中东局势带来高度不确定性”“关注双重使命两侧风险”等措辞，正是这一政策平衡的集中体现。

通胀背景：3月CPI确认能源冲击已打断通胀回落节奏，但核心通胀尚未全面失控。3月美国CPI数据是本次会议偏鹰的关键宏观背景。BLS数据显示，3月CPI环比上涨0.9%，同比上涨3.3%，较2月明显反弹；其中能源分项环比上涨10.9%，汽油价格环比上涨21.2%，并贡献了当月整体CPI涨幅的近四分之三。与此同时，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.6%，显示剔除食品和能源后的价格压力尚未出现同步失控，但部分分项如航空票价、服装、家具、新车等已经出现上涨，提示二轮传导风险正在抬升。这组数据对美联储的政策约束非常明确：如果只看核心CPI，继续保留年内降息可能仍有理由；但如果看整体CPI、能源价格和消费者通胀预期，过早降息可能被市场理解为对通胀反弹容忍度上升，从而削弱联储的通胀信誉。因此，4月会议所体现的谨慎，并不是单纯“鹰派转向”，而是美联储在能源型通胀冲击下被迫提高了降息门槛。

就业与增长：劳动力市场并未全面恶化，经济韧性削弱了立即降息的必要性。从就业端看，3月非农就业新增17.8万人，失业率基本稳定在4.3%，新增就业主要集中在医疗保健、建筑、运输仓储等行业，而联邦政府就业继续下降。这表明美国劳动力市场确实存在结构性降温，但并未形成足以迫使美联储立即转鸽的全面失速。更重要的是，一季度GDP初值显示美国实际GDP年化增长2.0%，较去年四季度的0.5%明显改善，投资、出口、消费和政府支出均对增长形成贡献。在增长仍具韧性、就业尚未快速恶化的情况下，美联储没有必要冒着通胀预期重新抬升的风险提前降息。鲍威尔会后也强调，美国经济在伊朗战争导致的能源冲击面前仍“相当有韧性”，预计今年仍可能维持2%以上增长，支撑因素包括消费韧性以及数据中心投资需求。这意味着当前宏观组合并非典型衰退前夜，而更接近“通胀反弹约束宽松、增长韧性延后降息”的状态。

图2美国就业及通胀增速粘性仍存

同花顺iFinD、瑞达期货研究院

票委分歧：本次会议的真正看点，是鹰派对“降息倾向”的公开挑战。就本次投票结构的重要性明显高于利率决定本身。米兰主张降息25个基点，代表委员会内部仍有部分成员更关注就业放缓和增长下行风险；但更值得关注的是，哈玛克、卡什卡利和罗根并非反对维持利率不变，而是反对声明中继续保留偏向未来降息的措辞。这类“反对政策语言而非利率动作”的分歧较为罕见，说明鹰派委员并不满足于当前按兵不动，而是希望美联储在沟通层面淡化宽松倾向，甚至转向更对称的政策指引。本次决议是1992年以来分歧最大的一次，交易员在会后甚至一度计入未来一年约25%的加息概率，反映市场开始重新评估美联储政策路径的双向风险。因此，本次会议的政策含义可以概括为：多数委员仍认为下一步更可能是降息，但鹰派已经明确警告，若油价高企和通胀反弹持续存在，降息倾向不能被市场提前锁定。

图3FOMC票委分歧明显加剧

网上公开资料整理、瑞达期货研究院

资产影响：美元和短端利率获得支撑，贵金属短线承压。会后资产表现较为符合“鹰派按兵不动”的定价逻辑。决议公布后，美债收益率上行，其中10年期美债收益率上升6个基点至4.41%，2年期美债收益率上升8个基点至3.92%，美元指数上涨0.4%至98.95附近，美股三大指数则小幅回落。对贵金属而言，这一组合短期偏不利：一方面，降息预期后移推升实际利率和美元中枢，抬高黄金白银的持有成本；另一方面，若市场开始认为美联储不会迅速对增长压力作出宽松反应，地缘避险对金价的支撑也会被利率端压力部分抵消。因此，短期内金银可能继续处于“地缘避险托底、美元利率压制上方”的拉锯状态，白银由于工业属性更强，对增长预期和风险偏好的敏感度可能高于黄金，波动也可能更大。

后续展望：基准情形是降息延后，而非宽松周期结束。展望后续政策路径，4月FOMC并不意味着宽松周期正式结束，但意味着降息窗口被显著后移。基准情形下，若油价不再继续大幅上行、核心通胀维持温和、就业市场继续缓慢降温，美联储仍可能在下半年重新讨论降息，但更可能等待更多数据确认通胀冲击没有扩散后再行动。偏鹰情形下，若中东局势恶化、原油持续维持高位，推动通胀预期和核心商品价格继续上行，则美联储可能长时间维持利率不变，甚至需要在沟通层面进一步弱化降息倾向。偏鸽情形下，若能源价格冲击开始明显压制消费、企业利润和就业，导致增长压力快速累积，那么市场可能重新定价年内降息，黄金的中期配置价值也将重新增强。整体而言，本次4月FOMC的本质，是美联储在“通胀反弹尚未失控、经济增长尚未失速”的夹缝中选择继续观望，并通过更强的通胀措辞和罕见投票分歧，提醒市场不要过早押注宽松。对资产而言，会议短期利多美元、利空贵金属，但中期方向仍取决于后续油价冲击究竟是演变为持续通胀压力，还是逐步转化为增长下行压力。

图4 美元及美债收益率震荡偏强运行

同花顺iFinD、瑞达期货研究院

图5 点阵图暗示年内降息存在较大分歧

图6 年内维持利率不变仍是市场基准情景

作者：

研究员：廖宏斌

期货从业资格号F3082507

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